前言：在國內上市公司爭相宣布實施庫藏股的此刻，投資人不妨先檢視一下其執行的成果如何，再予以支持；若該企業經營者能讓公司的現金盈餘，在沒有更好的投資機會時，買回自家的股票，以讓市場上流通的籌碼減少，提高股票的每股淨值，則其應是值得投資人支持的；又若該企業經營者是利用實施庫藏股的機會，偷偷的把個人的股票賣出，造成公司一邊用公司的資金買庫藏股，以拉抬股價，自己卻偷偷倒貨，讓錢進自己的荷包，則其不值得支持。
文：謝明明
最近庫藏股盛行，台積電、聯電都執行庫藏股。庫藏股對股東及公司有利，但從如何執行中，也可以看出企業經營者是否真的為股東權益著想。因此，由庫藏股的實施，也可以檢驗一位經營者的作為。
實施庫藏股可維護股東權益
經營者與股東之間，具有被委託與委託的代理關係，亦即股東授權公司經理人經營公司，經理人必須善盡責任，追求股東最大的權益，如果經營不理想，影響股東權益，則股東即可收回代理關係。因此，經營者經營企業，當以增進股東權益為最主要考量，而實施庫藏股，則是維護股東權益、消除股本膨脹、增進每股盈餘與每股淨值的政策。
為保障股東權益，公司法中對於公司減資，原有其相當嚴格的規定，但是，如果股票市場遭遇特殊狀況，以致股價不理性的下跌至其實質價值以下，對股東而言，將傷害其權益，而「庫藏股」制度，即是公司在市場上買回自家的股票，讓市場上流通的籌碼減少，每股淨值提高，也就可促使股價回升。但是，公司買回自家股票，由公司資本上來看，形同減資，不肖的經營者，仍有可能從中上下其手，因此，庫藏股仍要有其規範。
觀之世界各國實施買回自家公司股票的措施，大致可分為兩種模式：一是公司保有或處分自己的股份，此即所謂「庫藏股」(treasury ｓtock);其二是公司買回自己股份後消除，視為「已授權但未發行的股份」，廣義而言，也是一種庫藏股。
先進國家的立法趨勢，已漸漸重視公司買回自己股票的興利功能，因而放寬買回之事由，使公司得自主由股東大會或董事會決定，而且買回之原因多未限制，彈性經營，不再因擔心公司取得自家股份可能衍生之弊端，而大舉限制公司取得自家股份之事由，改為從公司自己股份取得之財源、取得程序、取得數量、持有之限制、公開揭示、股價操縱或脫法行為的防止方面規範，避免公司取得自家股份所可能衍生的弊端。我國證交法第二十八條之二放寬公司取得自己股份之事由，即順應時代潮流與滿足企業之需求。
宏碁實施庫藏股最為積極
在國內上市公司中，宏碁實施庫藏股最為積極。2002年宏碁進行改造，經營方針丕變，不但在營運上提出新的商業模式，企圖挑戰全球個人電腦前三大，同時也積極維護自家股價，成為上市公司中，歷次動用庫藏股最多的公司，自2002年分割合併以來至今，已動用八次庫藏股，庫藏股變成碁公司維護股東權益、增進每股盈餘的措施。
2004年三月二十日總統大選結束後，由於有選舉的爭議，股市崩盤，宏碁率先宣布實施庫藏股，在2004年三月二十三日買回五萬張，四月三十日再度宣布將買回一萬張。累計宏碁自2002年七月四日至今，共實施了八次庫藏股，除了最近一次還在執行中外，前七次共動用資金一百四十億元，買回自家股票約三十五萬張，如果再加上2002年之前已買回的庫藏股，則宏碁已買回自家股票達四十四萬張，其中三十四萬二千張已經完成註銷。至於，買回庫藏股的動作，也通常都能造成宏碁股價的上漲，上漲幅度最大的一次，是2003年五月二十日至七月十八日，當時宏碁的股價大漲幅度達50％。
庫藏股制度來自歐美日等先進國家，如美國德拉瓦州公司法、日本商法、德國股份法、法國公司法等，均規定公司可保有或處分自己公司的股份。全球首富，完全靠投資股市而致富的美國股神巴菲特，即十分推崇庫藏股。巴菲特四十餘年來，在股市累積了四百五十億美元的驚人財富，其中不少還是拜庫藏股制度而來。
對於將多餘現金用於買回自家股票的企業，他會給予高度的評價。巴菲特認為，願意買回自家股票的經營者，是照顧股東的經營者，當公司有多餘現金時，如果用於投資無法創造更多的利潤，則用現金買回自家股票，是聰明而值得讚賞的作法。
在巴非特的投資標的中，華盛頓郵報、吉利刮鬍刀等企業，都大力買回自家股票。已過世的華盛頓郵報前董事長葛蘭姆太太，即在其自傳「個人歷史」中，說明回購股票的好處。她說，1970年，巴菲特即用數字仔細為她分析，無論就長期或短期，回購股票對公司及股東有利。她原先認為，如果花錢買自家的股票，一定無法成長，但巴菲特一再強調，如果買回自己公司1％的股票，每個人能以極為划算的代價，擁有更多的股份。葛蘭姆被巴菲特說服，陸續買回自家股票。後來，她承認，「巴菲特的主張是正確的」。
投資人應慎選經營者
由經驗來看，兩種情況下，公司值得買回自家公司的股票，一種是有穩定收益的公司，在現金較多，投資機會較少，於評估再投資報酬率較低時，不如用營運收回來的資金，買回自家的股份，把股本收回，以提高每股報酬；另一種是公司股票價格非理性下跌，公司瞭解自己股票的實質價值，把股票買回來，以維持合理的股價。
但是，在實務上，許多企業主常利用庫藏股的機會，進行圖利自己的行為。最常見的是，公司在宣布實施庫藏股、造成股價上漲後，企業主就偷偷的倒貨，把個人的股票賣出，造成公司一邊用公司的資金買庫藏，以拉抬股價；另一方面，老闆自己卻偷偷的利用好價錢賣出自己的股票，錢進自己的荷包。
另一個常見的現象是，公司並非真正有意買庫藏股，只是表態一下而已，買回的動作毫不積極，這種作法，一方面是誠意不足，一方面是對自己的公司前景信心不足，對股東口惠而實不至，這些都不是好的經營者。
因此，在大家爭相宣布實施庫藏股的此刻，投資人不妨檢視一下執行的成果如何，對於能讓公司有現金盈餘，而且在沒有更好的投資機會時，願意買回自家股票的企業經營人，應是值得投資人支持的經營者。 |
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