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【文／鄧麗萍】

全球景氣混沌不明，這一廂，中國、印度、巴西、土耳其等新興國家，經濟成長迅速，通膨率偏高，且持續增溫；然而另一廂，北美和西歐等已開發國家，加上日本，經濟成長較慢，通膨率較低，且有通縮之虞。

這種冷熱兩極化的現象，不僅出現在經濟復甦力道上，還包括已開發國家和新興市場利率、匯率之間的落差，形成了當前高度不均衡的世界。

異象1：復甦不均衡
新興市場反成美國經濟救命丹

七月二十一日，美國聯準會（Ｆｅｄ）主席柏南克坦言，經濟前景「混沌不明得出奇」。由於擔憂經濟復甦將失去動能，Ｆｅｄ除了承諾長期維持長達二十二個月的空前零利率政策，還要重啟收購公債的計畫，希望再啟「量化寬鬆」來支撐經濟局面。柏南克的憂慮，馬上帶動美債與日圓匯價應聲暴漲。

過去，美國是引領全球經濟走出衰退的火車頭，但這次卻不同了，以中國、印度、巴西為主的新興市場，反而成了美國經濟的救贖。美國商務部的資料顯示，美國經濟從○九年底至一○年初恢復正成長，其中出口就貢獻了一半，而美國出口有大約四成是銷往新興市場。

德盛安聯投信海外投資首席傅子平指出，根據ＩＭＦ今年七月份的最新報告顯示，今年新興市場的經濟成長率預估值為六．八％，但已開發經濟體今年的經濟成長率預估值則僅有二．六％，其中西班牙預估今年ＧＤＰ為負成長○．四％，義大利也僅有○．九％的低經濟成長率。

相較之下，新興市場的中國及印度分別預估有一○．五％、九．四％的經濟成長率，新加坡政府預估經濟成長率更可望超越一三％成為世界第一。東西方國家、成熟及開發中國家的經濟成長步調明顯不對稱。

傅子平表示，在經濟成長不對稱的年代下，全球各國政府對於刺激經濟復甦也各有不同的對策。歐美國家擔心通縮，除了維持低利率，還打算推出第二次的刺激經濟方案，而中國、印度等國卻設法讓經濟降溫，包括削減政府支出、打壓房價、提高利率等，可說是一個世界，冷熱兩極。

異象2：利率高低懸殊
新興國家怕通膨，開發國家怕通縮

金融世界似乎顛倒錯亂，通膨的鬼魅如影隨形，帶動黃金與其他貴金屬成為熱門商品。商品投資大師羅傑斯和「末日博士」麥嘉華都認為，美歐等國大印鈔票，未來將帶來嚴重的通膨問題。然而，主要債券市場的殖利率卻在歷史低點徘徊，無視於通膨預期的威脅。

這種通膨與通縮並存的現象，造成有些國家開始升息降溫，有些經濟體卻持續刺激經濟，利率政策出現了高低懸殊的兩極。日本現行利率為○．一％、美國和瑞士 ○．二五％、英國○．五％，先進國家維持著幾近零的利率；但新興市場早已開始升息，如巴西現行利率高達九．五％、南非六．五％、印度五％等。

除非經濟大幅改善，Ｆｅｄ恐怕要到明年中甚至二○一二年，才有可能考慮升息，並且還可能進一步增購金融資產，「印更多鈔票」來刺激經濟動能。一向以「通膨鷹派」著稱的美國Ｆｅｄ聖路易斯分區銀行總裁布拉德（James Bullard），七月底一反常態地表示，美國可能面臨日本式的通縮，建議Ｆｅｄ重新採取量化寬鬆來規避這項風險。然而，Ｆｅｄ可能吹大了新興市場的泡沫，因為低利率政策誘使全球投資人把錢移出美國，轉進殖利率較高的新興市場。

歐美國家長時間維持低利率，流動性過剩，大量的西方資金湧入新興市場，助長了新興國家的通貨膨脹。包括印度、巴西、馬來西亞、俄羅斯等新興國家紛紛調高利率，提早抑制蠢蠢欲動的通膨。美國兩年期公債殖利率曾來到○．四八九二％的新低點，巴西兩年期公債殖利率卻高達一二％，等於應付美國的通縮壓力，造成了其他地方的通膨壓力。

新興市場這廂面臨通膨，已開發國家卻害怕通縮，看似背道而馳，但箇中原因就是資金氾濫成災。由於資金大舉湧入，在中國、印度和其他ＧＤＰ快速成長的新興國家，資產開始出現價格泡沫，相較於歐美房地產未見起色，形成強烈的對比。

除了實體資產，新興市場也股匯雙漲，尤其是經濟成長力道強的新興亞洲，印尼股市近期已經率先創下○七年以來新高，泰國、馬來西亞、印度、菲律賓等股市目前距離前波高點，也只差六至一五％，很快就會收復金融海嘯失地。相較之下，法國ＣＡＣ指數距離○七年高點還差四○％，日經指數也僅回到○七年高點的一半，距離過去高點尚有近五○％的空間。

異象3：消費習慣丕變
美國人縮減開銷，中國人大肆採購

消費內需方面，美國和中國為首的新興市場也呈現了冷熱兩極化的現象。一場金融海嘯，不僅粉碎了美國房價只漲不跌的神話，也徹底改變了美國人靠房子借貸來消費的習性。過去，美國人花幾十萬美元置產，然後用房子借錢，去度假、消費，即使這樣花錢導致債台高築，只要賣掉房子，不僅能清償負債，還有獲利，因為美國的房價從一九九九年到二○○六年幾乎漲了一倍！

大平洋資產管理公司（PIMCO）執行長Mohamed El-Erian形容，全球經濟已歷經一番大洗牌，「新常態」（new normal）已經出現，美國消費者不再窮奢極侈，反而變得謹慎收斂。根據美國《商業周刊》的報導，美國人的消費確實趨於萎縮，但更精確來說，應該被稱為「新反常現象」（the new abnormal），原因是美國人一方面在牙膏與洗髮精這類日常用品上節儉，但另一方面又在昂貴的非必需品如消費性電子產品上花大錢。美國消費市場出現兩極化現象，除了一元廉價商店，就是奢侈品。

然而，除非就業市場改善，否則，消費市場的烏雲不會消散。美國失業率仍在接近兩位數邊緣徘徊，失業人口高達一四六○萬，成為消費和經濟復甦的最大隱憂。債台高築、加上對經濟前景的憂慮，許多美國人一改過去的奢侈，開始節省開支，增加儲蓄。

美國商務部的最新資料顯示，六月份個人儲蓄金額總計七二五九億美元，占可支配所得的六．四％，創下近一年來的新高，幾為○七年金融海嘯前的三倍。對於消費占ＧＤＰ七成的美國而言，減少支出，恐怕對景氣復甦進一步造成阻礙。相對於美國的消費寒冬，以中國為大本營的新興國家，卻極力鼓吹消費，加上人民幣升值，正致力朝內需型經濟體轉型。

低利率有利資產走勢
葛洛斯：跟著美國政府買就對了

倫敦匯豐銀行首席經濟學家史帝芬．金（Stephen King）指出：「成長率的差距是個長期現象。」未來幾年，新興市場依然是世界經濟的成長引擎。國際間冷熱兩極的落差，將牽動著國際資金的未來投資布局。

錢會用腳投票，由於歐美利率仍維持在歷史低檔，且短期內不動，亞洲卻開始升息，近期國際資金大量湧往經濟成長較強勁、匯率和利率走升的亞洲地區。此外，歐美政府長期維持零利率，讓投資人更願意投入股市、商品等風險性資產市場。管理全球最大債券基金的PIMCO投資長葛洛斯認為，低利率政策對失業與實體經濟的幫助不大，但是對資產走勢有利，「接下來跟著美國政府買就對了。」

由於景氣充滿變數，加上全球經濟呈現巨大的鴻溝，現有的冷熱兩極化現象，短期內不會結束，甚至將是長期且漫長的趨勢。因此，趨熱避冷，必然是下一個投資布局的思考方向。

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後天要去成大上課了~

週末早上六點半就要起床的生活 ~~~   woo, it’s unbelievable!!